摘要 【中信证券策略聚焦：下半年最佳投资窗口打开】各类转机在六月落定后，今年A股第二轮上涨已确立，下半年最佳投资窗口已打开。中美分歧、基本面、政策的预期将持续改善，而宏观和市场流动性也会继续保持充裕：本轮上涨有望冲击年内前期高点。配置上，除了坚持价值底仓外，应进一步追求弹性，建议从成长龙头、华为产业链、中报可能超预期几个维度切入。
各类转机在六月落定后，今年A股第二轮上涨已确立，下半年最佳投资窗口已打开。中美分歧、基本面、政策的预期将持续改善，而宏观和市场流动性也会继续保持充裕：本轮上涨有望冲击年内前期高点。配置上，除了坚持价值底仓外，应进一步追求弹性，建议从成长龙头、华为产业链、中报可能超预期几个维度切入。
预期改善将打开
A股下半年最佳投资窗口
1)“G20”靴子落地，中美再谈判窗口打开。日本“G20”后中美两国元首同意重启经贸磋商，美方表示不再对中国出口产品加征新的关税，且特朗普表示将允许美国公司向华为出口设备。预计靴子落地后将打开2~3个月的中美再谈判窗口，市场对中美分歧恶化的预期明显改善。
2)基本面预期稳中向好。中美贸易摩擦对基本面的压力可控，且前期稳增长的对冲政策逐步生效，根据中信证券研究部宏观组预测，7月中旬集中公布的6月国内主要宏观数据将不会弱于4、5月。明确经济运行迈过阶段性低点后，7月也是基本面预期改善的重要窗口。
3)政策重心有调整，但整体力度不会减弱。首先，货币政策的基本面约束降低，但防范金融风险的约束下，宏观流动性将继续保持充裕，预计7月中旬会再次降准；其次，调结构和开放类政策的优先级会提升；再次，积极的财政政策节奏会有所收敛。在中美经贸谈判重启的窗口，虽然国内政策重心有调整，但预计政策力度不会减弱，且更注重政策储备。
依然充裕的流动性
是市场上行的重要支撑
1)联储降息等外部宽松预期短期难证伪。全球货币宽松重启是近期全球股市估值抬升的主驱动，其中的核心是美联储的降息预期，截至6月26日，CME数据显示市场预期至7月会议降息1次概率为76%。虽然近期美联储降息的预期有波动，且料将在7月继续随着美国重点经济数据的公布波动，但至少在7月底FOMC会议前难以被证伪。
2)内部流动性量价依然足够宽裕。即使不考虑外部货币政策预期，对于A股而言，国内流动性也已经足够宽裕。价格上，近期中小银行和非银机构信用风险恶化后，监管和中介机构相继采取措施稳定市场情绪，隔夜DR001一度跌破1%，银行间流动性维持相对充裕水平。数量上，6月央行净投放1045亿元，已连续3个月维持净投放。央行二季度货币政策委员会例会表态稳中偏松，有望多手段保持流动性合理充沛。
今年A股第二轮上涨已经确立
A股转机在6月逐步明确后，预计投资者对中美分歧、基本面、政策3方面的预期在7月还会持续改善，提振各类资金的风险偏好，今年第二轮上涨已经确立，指数有望冲击年内前期高点。资金有望持续净流入A股：我们判断不仅外资在7月预计依然能保持稳定的净流入状态，国内私募和个人等投资者也都有加仓的空间和动力。A股下半年最佳投资窗口已经打开。
坚持价值底仓
但短期应更注重弹性
一方面，外资依然是最重要的增量资金来源，继续坚持以大金融和大消费板块中外资偏好的品种为底仓。另一方面，建议进一步增加组合弹性，从以下三条主线切入。
1)成长股龙头：包括科创板映射主题下的生物药、半导体；以及事件催化下预期明显改善的华为产业链；
2)市场渐入中报季，提前布局中报有望超预期的品种；
3)全球流动性宽松预期下，大宗商品及工业品板块的轮动机会，包括黄金、铜等。
具体标的请参考报告正文的几个组合。
风险因素
中美分歧进一步加剧；国内政策执行力度明显不及预期；国内经济数据明显低于预期，银行间市场和信用风险集中暴露。
（文章来源：中信证券研究）
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