摘要 【璟恒投资李志强：继续看好中国核心资产 关注低估值高成长小公司】李志强在接受采访时表示，2019下半年股市走势仍将取决于经济基本面和资金面。经济基本面上，对2019年、2020年的前景保持乐观看法；资金面上，下半年以后会是一个比较宽松的状态。综合来看，目前股市处于相对比较低的估值水平，因此下半年A股还是会有结构化的行情。
本期嘉宾介绍：李志强先生，现任南京璟恒投资管理有限公司总经理、投资总监和基金经理。曾在江河通信、吉通通信、中信网络担任工程师工作，后转行做投资，15年的投资经历，具有5年以上公开可追溯私募产品管理业绩，管理规模超过2亿，截至2019年一季度，其管理的存续三年以上产品的复合年化收益率均超过18%。所管理的基金多次上榜东方财富网、私募排排网、朝阳永续网等评选的私募产品榜单。
作为资深市场人士，他如何看待2019下半年的市场走势？哪些板块更值得关注？随着科创板正式开板，A股市场将受到哪些影响？科创板的推出是否会导致创业板被冷落？另外，在全球央行“鸽”声嘹亮之际，国内的货币政策未来会有怎样的转变？对此，东方财富网邀请到了南京璟恒投资管理有限公司总经理李志强先生做客《财富观察》栏目，跟大家分享精彩观点。
李志强在接受采访时表示，2019下半年股市走势仍将取决于经济基本面和资金面。经济基本面上，对2019年、2020年的前景保持乐观看法；资金面上，下半年以后会是一个比较宽松的状态。综合来看，目前股市处于相对比较低的估值水平，因此下半年A股还是会有结构化的行情。
对于科创板，李志强认为科创板对白马蓝筹股的影响不大，因为白马蓝筹股目前主要的持有者是外资流入，还有一些就是比较大的头部私募，以及一些长线投资者。科创板的推出将利好以5G为首的科技股。
投资策略上，李志强继续看好下半年的蓝筹白马股，特别是其中的消费股。另外，他还看好以创业板为代表的小公司。
以下为采访实录：
主持人：朋友们大家好！欢迎收看财富观察，我是颜飞。今天我们请到的是璟恒投资的李总。李总你好。
李志强：主持人好！大家好！
主持人：接下来我们通过一个短片来认识一下今天的嘉宾。欢迎回来。今天有幸和李总共同聊一聊市场、展望一下未来。如果总结上半年就很有意思，第一个季度过来给大家一个大红包。等到第二个季度就开始回落，调整，又不太开心了，所以站在下半年的起点上，李总展望一下您是怎么看呢？
李志强：我觉得2019年是一个非常复杂的年度，影响股市短期走势的变量太多，有货币政策，经济的基本面，汇率，还有外资的流进流出，我们觉得短期对下半年进行预测有点困难。
我们是否可以抓一下比较核心的部分，来判断股市是否走牛呢？我觉得最重要的是看经济基本面和资金面。
从资金面来看，我们觉得2019年下半年以后应该在经济基本面恢复之后是一个比较宽松的状态。经济基本面我们认为前面低迷的时间也算比较长，我们对经济基本面在2019年、2020年保持比较乐观的看法，综合来看我们认为目前股市处于相对比较低的估值水平，3000点才过，所以我们认为还是会有结构化的行情，虽然短期是涨是跌我觉得难以判断，但是我觉得投资的机会应该很不错的，因为资金比较宽松，整体的估值也比较低，加上又是大家都不看好的时候，所以我们觉得应该是可以谨慎乐观的一个状态。
主持人：7月这个点卡住了一个历史性的机遇，就是科创板。科创板咱们看到最新的披露信息来看，有一些定价，市盈率能比同行业高出一大倍，70多倍，然后回头再看看同行业好像也就30左右，科创板从机制再到科创板的机会，以及科创板来了之后对于现行存量A股的影响，大家都想听一听李总是怎么看的？慢慢来，咱一个一个回答。
李志强：我们对新的东西一直是一个谨慎的态度。我觉得科创板对于我们来说最大的机会就是打新。科创板目前的发行估值这么高还是有点出乎我们的意料，因为我们一直觉得中国市场就是这样：一个新东西出来一定先给大家一个比较好的赚钱机会。
主持人：对，这是大家的惯性思维。
李志强：对，但是估值有点高，所以我们觉得可能更多的机会在于短期炒作。大家如果记得，创业板出来的那个时候流行一个经典策略，就是创业板出来之后，但凡你能买得到的，平均10%买一下，过一段时间肯定赚钱了。但是科创板它的玩法跟以前不太一样，就是前五天不限涨跌幅，所以具体怎么操作我们还是持一个谨慎的态度。
至于这个科创板对于现行的主板和中小板、创业板有什么影响呢？我们认为科创板对白马蓝筹的影响不大。因为白马蓝筹目前主要的持有者是外资流入，还有一些就是比较大的头部私募，以及一些长线投资者。那对于创业板来说，我认为如果科创板按目前的这个估值发，至少它不会拖累创业板的估值，因为它估值肯定比创业板要高了。
那对于这个概念股的炒作来看的话，我觉得可能在5G上会有一些机会吧，但是我们公司因为到目前为止还没有找到觉得的安全的、低估值的、有竞争优势的5G股，所以也还没有介入，但是我们觉得中国要想发展，光靠白酒肯定是不够的，将来要靠科技，所以一方面我们对科创板特别谨慎，另一方面我们觉得将来在科技股的投资里面应该还是有比较大的机会，等到符合我们目标的标的出现的时候，我们肯定会去投资。
主持人：大家其实关心的是科创板来了，那创业板是不是要完蛋了？或者说创业板未来大家就冷落了，大家其实挺关心这个问题的，您是怎么看呢？
李志强：我们觉得如果科创板吸引了太多的资金，做一个假设，假如说科创板确实有一大批比较好的公司在科创板发行，那创业板可能就会被冷落，但是从目前科创板发行的一些公司的质地来看，暂时还看不出来。
主持人：对。
李志强：后期如果说引进阿里、腾讯、百度也在科创板发行的话，那可能对这个创业板是一个非常大的打击。
主持人：好，这是关于科创板，我们简单的展望一下。接下来我们再说一说相对宏观一点的，今年最大的一个变化是来自于美联储180度的大转弯。早些时候大家还想，2019年美联储两次、三次加息呢，没想到日子过着过着就变成了要掉头了，不仅不加，而且还要干嘛？要松，这是美联储，虽然还没有松，但是它这个态度的转变非常的令人非常大，随后我们看到全世界大量的国家，大量的银行率先进入到了降息通道了，应该是这两天，录节目的这两天我还听到了澳洲这边又率先的动了一下。所以这个现象还是带给了我们很多思考的，让李总给大家分析一下，您是怎么看的？
李志强：我们认为从1929年美国大的经济危机之后，世界各国都有一个观点或者默契，就是对于一个国家来说最恐怖的不是通胀，是通缩。所以几乎所有的主流国家都是遇到经济问题的时候就不断地放水。虽然很多经济学家对这个做法有批判，但是我们是觉得目前解决这个问题的办法仍然是宽松。目前中国经济还是面临一些挑战，特别是我们国家经济要转型，要转型科技创新，在这个大的背景下，在全球宽松的背景下，我们认为国内的货币政策至少会保持目前的宽松。
主持人：那我们其实也挺关心的，如果全世界能够多多放松，对于我们的股票市场，对于我们的宏观市场其实都是好事。
李志强：对，如果说参考其他国家的发展经验，经济在从一个快速发展阶段，到稳步发展阶段的时候，其实投资最大的机会来源于股市，放在我们目前这个阶段，很多人认为房地产价格这么高，可能投资机会不像前些年那些好了。除了房地产之外，几乎所有的理财也好，P2P也好，其实风险都很大，为了一些4%、6%，或者说有一些看似高达8%、12%的利息，甚至有可能损失自己的本金。
主持人：对。
李志强：所以我们认为当下这个环境下，最大的投资机会就是来源于股市，这个观点是被外资认同的，外资不断地对中国的核心资产进行加仓。
主持人：接下来我们就来说一说下半年，上半年的时候A股炒的很多，5G也炒，芯片也炒，中间还有很多各类科技股，各类概念都被爆炒过，不管是持续性好的，持续性不好的，上半年尤其是一季度的时候，市场大多数股票都给了大家那么一些机会，但是到了二季度基本上又回到了原样，好股票还是像您讲的，好股票还是很硬，还是很强。
所以到了下半年我们就遇到了一个大问题，好股票虽然有的估值还是很便宜，但是股价确实不便宜了，股价和估值是两回事，但是看着从坑里爬出来的好股票，大家好像这个嘴不好下，但是面对曾经活跃的一些炒概念的好像也心有余悸。所以到了这个节骨眼上，展望下半年的时候，看看李总是怎么看的？
李志强：做展望的风险很大，因为做的展望很多时候都是错的，我们只能讲一讲我们自己的想法，我觉得按照主持人说的应该把它分成两块去看，一块就是目前不断创新高的所谓核心蓝筹白马股，特别是以消费股作为典型的，消费股里面有白酒股，还有像海天味业这些垄断消费的。我们觉得这样一些“核心股票”，如果估值过高，至少我们是不敢介入的，特别是60倍、80倍市盈率的一些创新医药，还有一些白马消费。所以消费股我们是持一个非常谨慎的态度。
我们同时仍然看好核心蓝筹，因为一个趋势一旦形成，它是一定要过度才会结束。所以我们的观点就是是不是可以去看核心蓝筹里面相对估值低一点的。这里面可能会有保险、地产、白电，白电现在可能有就十几倍，像格力可能也就十一、二倍。还有银行，我们是不是可以找一些估值相对低的补涨的核心蓝筹的机会。
另外我们其实非常关注以创业板为代表的小公司，因为我们看到有很多历史上很优秀的小公司，成长可能看起来也不错，估值可能也就20倍，甚至20倍都不到，那同样的我们认为一个趋势形成后要扭转也很困难，所以我们觉得这个时候我们应该去非常关注这些低估值的高成长的小公司，但是最好是等它出现了右侧的趋势之后，也就是说它从底部走出来、已经开始上涨了，这个时候介入也不迟。这是我们对于这个市场目前的思考。
主持人：这是国内。如果我们把目光放到国外的话，我们也想知道哪些风险，哪些影响对于我们而言需要关注的东西。
李志强：关于外部风险，我觉得有很多不确定的因素，可能今天大家很乐观了，明天听一个消息又不乐观了。
主持人：很突然也会很剧烈。
李志强：对，我们觉得这可能是我们下面两年、三年甚至五年十年不得不去面对的环境，那这个环境大家可以看到对我们股市最大的影响就是外资它有可能突然大幅度地流入或者突然大幅度地流出，那我们觉得最需要关注的就是这个流出或者流入的持续性。就目前而言我们看到只要形势稍微缓和，那外资总体来说是源源不断进入的，所以我觉得如果考虑到外部形势，我们觉得对于核心资产而言还是非常值得去关注的。那需要去警惕哪些风险呢？最主要的我觉得还是做出口贸易的公司，我们可以去回避这样的公司，因为他们可能会在经营上遇到一些挑战。
主持人：这是关于外部的东西，接下来我们最后再留一个问题，就是在您整个生涯里面，总结的一些经验，知识，包括一些技能，有什么跟大家想说的吗？在节目最后的阶段。
李志强：因为投资的道理其实很简单，大家都知道的我就不多说了，我就说一说我自己的一些感受。我觉得投资第一是要逆向。为什么这样说呢？投资大家都知道是80%、90%的人可能是赔钱或者是不赚钱的，只有10%的人能赚钱，你要想赚钱，你肯定要站到少数人这一边，所以我觉得投资逆向思考非常重要。
我们对于逆向的理解可能最主要的就是有两点：第一，就是大家都知道巴菲特说过一句很有名的话，就是亚马逊总裁问他，投资道理很简单，为什么大家投资都赚不到钱，为什么你成了世界首富？巴菲特说多数人都不愿意慢慢地变富。我们也发现，就是我们投资的时候从来不去找一些有暴利的股票，我们只是想买一个公司通过长期持有或者超额回报，结果反而很多时候我们在一些公司上能赚很多钱，因为大家都不愿意选择慢的公司，这些慢的公司被市场冷落，我们反而有很大的机会以很便宜的价格买到它们。我们的投资回报很多时候是既有估值的变化，也有公司的成长。最后的结果就是可能公司利润成长了三四倍，我们在估值上还能赚个一两倍，综合起来我们拿过不少十倍的股票。
第二，就是要敢于承担风险。我几乎从来没有买过一些市场绝对主流的股票，比如说腾讯控股，贵州茅台，事后看我觉得这样做是错的，因为这些优秀的、大家都认为好的公司确实给投资者非常好的回报。但是我这个方法就是，我觉得因为我是需要很便宜的去买这个公司，它会给我们非常大的回报，特别是在港股市场。
A股市场也有这样的问题，就是大的投资机构他们可能是一个非常复杂的投研体系，研究员绝对不会去推荐一些他觉得有风险的股票，大家都愿意去拿一些没风险的。比如说外资进来他去找一个QFII也好，或者找一些对他们投资体量来说大的机构也好，他们可能普遍去配一些阿里、腾讯、茅台，这样确实可以获得一些比较稳定的回报，但是就是有一些很不错的公司，它可能有一些眼下的困难或者说它可能比较复杂难以理解，他们就不愿意去买这样的公司，这样的公司往往就是估值很低，我们买这样的公司，首先我们有可能买到所谓的戴维斯双击，比其他的公司涨得多。其次就是这种方式让我们买入的风险就会非常非常的小，因为我们买入这样的公司，价格给了我们一个保障，即使是我们看错了公司，或者公司它的改善不如我们预期，那我们也可以以平手的价格卖出去。
第二点我觉得也特别重要，这个是我个人非常大的一个感受。就是我几乎所有的比较成功的投资可能都是很短的时间做出的决策。有时候可能看个几分钟，有时候可能看个几天。以前我总结是不是我很有灵感呢？有一段时间我也觉得投资不是一个科学的东西。为什么呢？因为参与这个市场的很多人的学历比我高很多，金融行业是高学历、高智商的地方。
主持人：对。
李志强：但是现在我就发现可能不是这样，投资确实不能算是一个很科学性的东西，如果是这样的话，大家就去拼学历去了。但是为什么投资要尊重自己的感受呢？就是我自己后来总结，在投资这个市场上，能做到知行合一，不自欺欺人的人是非常非常少的。很多时候人会因为自己的执念，觉得我既然买了这个公司，即使是错了，我也一定认为它是对的，我就拼命去找各种各样的利好来证明我做的决策没错，是市场错了，或者说这个公司我一看这么多的风险，我为什么要去买它呢？我为什么不去买一些大家都说好的公司呢？就是人很多时候是盲目的、从众的。我买入时不管别人说它好不好，如果说经过我的投资体系去论证，我觉得这个公司是一个有竞争力的公司，这个价格是便宜的，我觉得大众的认知可能是错的，我可能不去在意大家的想法，我觉得我该买就买。
还有一个很重要的就是，当然因为我们是一个投资组合，正常可能有20只、30只股票，特别是有一些小仓位的，对这个公司感兴趣又不太了解的时候我买两三个点。会在账户里面积累一些仓位很小的、有可能亏了很多的，对于这样一些公司，我不会去设一个位置，比如说一定是15%割肉，还是20%割肉，我有时候会感觉特别不舒服，看到这些股票，然后再想一想我当初买入的理由还在不在？我可能是以一种特别尊重我自己的感觉，我觉得这股票拿了让我觉得特别不舒服，我可能就把它卖掉，这样一个结果看起来有点违心，但实际上，我觉得我在市场的各个阶段，无论是市场特别好特别差，或者说我们的业绩特别好特别差，我都会尊重我自己的感受，保持一个特别良好的心态。这样一个心态就是让我们在做投资的时候，我觉得是做得越来越顺的。
第三就是进化。因为我觉得做投资一定要分析成功的人和失败的人，成功的人有什么成功的经验，失败的人有什么失败的经验。在投资这个市场上我就发现有很多的所谓高手都是阶段性的成功，市场环境变了，他自己适应不了变化就被淘汰了，我这几年见得最多的就是原先做小股票的那一帮人，有很多他还死抱着那些跌成三分之一、四分之一、五分之一甚至十分之一的股票不放，他等着，他觉得这个市场瞎炒，核心蓝筹怎么可以涨这么高。像现在这个消费股我是不会介入，但是不排除它可以涨得很高。为什么以前小股票可以涨80倍、100倍，核心蓝筹为什么就不可以呢？所以我们要适应市场的变化，市场是一个非常复杂的东西，我觉得即使是巴菲特，在市场面前他也是盲人摸象，如果说一个人对一个市场全知全觉，一年他不就可以成世界首富了吗？市场上每天都有无穷多的机会。
我们会认为市场多数时候是对的，那我们在这个我们认为对的市场去寻找市场当中我们能接受的机会。比如说我们以前也喜欢去买一些小而美的股票，因为那一个阶段你一定要买小票，我记得万科跌到过8块，估值应该就是五六倍这样子。格力也跌到过11块，那个时候估值应该也就是几倍。你说你一定觉得你拿大股票是对的，那在那个时候就会死得非常惨，特别是我们做资管这一行来说，你说你三年、四年、五年都不行，你说我拿的公司是好的？这肯定是有问题的。所以我们认为这个市场如果是对的，那我们去抓住这个对的市场里面主流的机会。比如说2016年到年底的时候，我们就认为这个市场阶段性最大的变化就是外资的不断流入，我们就在这个主流的机会里面去找我们能把握的机会，我们基本上手里的持仓多数就是外资喜欢的股票，并且我们也觉得便宜的。
证券市场里牛熊转换差不多7年一次，大公司和小公司的转换也是几年一次。阶段性的热点基本上就是两三年就没有了。有炒创业板的，还有炒机器人的、炒5G的，有些概念出来还能持续一段时间。我记得有一个叫什么电力物联网，炒了一天就结束了。所以我们对市场要不断地学习进化，适者才能生存。
第四，我觉得要谦卑。为什么这样说呢？如果你从来都没有做过一个成功的投资者，我觉得也不是要谦卑，而是最好不要来这个市场，因为往往经常亏钱的人是想在这个市场证明自己，结果只能是越亏越多。那对于成功的投资者，我觉得首先你肯定是自信的，因为不自信、不坚持自己的人很难成功，但是成功了之后一定要谦卑，我们经常会站在一个观察者的角度去看我们的组合，看在这个市场里我们有没有错，以保持一个自信谦卑平衡的状态，这样会比较好。这样才能让自己一直保持一个学习的状态，因为我们觉得几乎每年总结时都会发现今年又犯了哪些哪些错误，但是犯错误其实不可怕，因为投资难免犯错误，关键是如何能从错误中去学习，尽量不让自己再掉入同样的坑里面。因为前方还有无穷无尽的坑在等着我们，我们尽量不要掉入同一个坑里面，我觉得就是一个非常大的进步了。
第五，我觉得虽然特别重要，但是不需要特别展开说，我觉得最重要的就是确定性。为什么这样说呢？凡是做得特别好的投资者或者说特别好的私募，他们最大的特点就是没有受过重创，没有在某一年赔过大钱，因为一个是复利，如果说你一年赔掉了50%，你要去100%赚回来。另外最最重要的就是如果说在投资上遇到过非常大的打击，可能对你的自信心就是一个重创，你可能很难再以一个自信的、乐观的、良好的状态去面对。那这个决定性我们总结起来可以用一句话去总结，就是我们以一个非常低的价格或者说一个合理的价格去买入一个特别优秀的公司，我们长期持有它。许多投资大师就是这样做的，这被证明是完全可以重复进行的一个策略。
主持人：好，今天和李总交流了很多，希望大家能够持续的关注我们，也希望李总能够常常来做客分享更多您对于市场的一些感悟。
李志强：谢谢主持人，谢谢大家。
主持人：好，今天节目就到这里。
（文章来源：东方财富证券研究所）
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