摘要 【利可资产潘玮杰：全球央行“鸽”声嘹亮 权益类资产料将维持震荡格局】潘玮杰在接受采访时表示，目前全球主要央行正集体进入降息模式，但考虑到美国经济短期内陷入衰退的可能性不大，因此美联储未来降息的空间不会太大。同样地，由于欧洲和日本已经长时间内实施了宽松的货币政策，因此未来欧洲央行和日本央行的降息幅度也不会大。
本期嘉宾介绍：潘玮杰，泰兴基金研究部及总裁办，总经理助理，目前担任上海利可资产管理有限公司执行董事，多年来深入研究国际宏观经济体系，具备国际化视野。十五年国内证券从业经验，擅长从宏观角度分析市场行为，深耕国内债券市场，2013年至2018年复合增长率超过11%。
作为在证券行业15年的资深人士，他如何看待当前全球央行的货币政策变化？在各大央行“鸽”声嘹亮之际，中国央行的货币政策将受到怎样的影响？股市及大类资产的未来走势又将如何？对此，东方财富网邀请到了上海利可资产执行董事潘玮杰先生做客《财富观察》栏目，跟大家分享精彩观点。
潘玮杰在接受采访时表示，目前全球主要央行正集体进入降息模式，但考虑到美国经济短期内陷入衰退的可能性不大，因此美联储未来降息的空间不会太大。同样地，由于欧洲和日本已经长时间内实施了宽松的货币政策，因此未来欧洲央行和日本央行的降息幅度也不会大。
中国方面，潘玮杰认为虽然其他央行都在降息或者说释放降息信号，但中国央行的货币政策整体上保持相对的稳定，并没有一个大幅度扩张的预期。
以下为采访实录：
主持人：观众朋友们大家好！欢迎收看这一期的财富观察，今天来让我们一起认识上海利可资产管理有限公司执行董事潘玮杰先生，首先我们通过短片认识一下潘玮杰先生。
主持人：我们欢迎潘老师做客，潘老师您好。
潘玮杰：主持人好，大家好！非常感谢东方财富提供的机会和平台，能跟大家进行交流。
主持人：全球的经济环境，受到投资者的密切关注，有分析表明，低利率或许成为市场的常态，从货币政策的角度，潘老师能给大家详细地讲解一下吗？
潘玮杰：今年6月份以来，出现了新一轮的货币政策放松的这样的预期，大家已经看到了欧洲，美国，包括澳洲和印度，已经率先实质性地降息了。在主要的经济体当中，日本和欧盟，已经实行了非常长时间的定量宽松政策，欧盟甚至出现了一个非常长时间的负利率。
中国和美国作为世界上最大的两个经济体，美国的经济数据最近也开始出现了一定程度下滑，经济增速有所放缓，然后市场降息预期特别强烈，美联储主席鲍威尔也在不同场合多次释放了鸽派言论，表达了一定程度的降息的可能性。
主持人：好，近期美国数据我们可以看到，其实有一定程度的走软。面对这种情况，您是如何看待的呢？
潘玮杰：您讲的美国经济数据走软，首先就是5月份的就业数据出现比较大程度的下滑，新增的就业人数只有7.2万人。但是刚刚公布的6月份的非农就业，表现还是比较强劲的，新增了超过了22万人，大大地超过了市场预期。但是我们认为这个6月份的非农新增就业人数和其他的宏观数据，呈现出一种下滑的态势，之间是有矛盾的，不能相互印证。比如说美国6月份的ISM制造业指数只有51.7，这也是33个月以来的一个新低，6月份的非制造业指数为55.1，也是创了23个月以来的新低。
所以我们认为美国的6月份的非农就业人数的大幅反弹，其实是存在一定的偶然性的。当然，在数据公布以后，市场也认为美联储需要在7月份降息这样的预期是存在的，但是只是说降息的幅度会有所收窄。我们认为从现有的数据状况和我们的这个模型来看，美国的经济增速要想能够出现一个非常快速的下滑，或者直接陷入衰退的可能性也不是很大，美联储的降息空间也不会非常大，所以在面对一个非常长时间的低速增长的美国经济的区间的时候，我相信美联储的货币政策的执行效果应该不会特别好。
主持人：好的，谢谢老师的讲解。近日拉加德也是被提名担任欧洲央行的行长，从她过去的言论来看，可能更加倾向于宽松的货币政策，这也有可能提振全球市场的风险偏好，您是如何看待这样的观点？
潘玮杰：拉加德被提名欧洲央行的行长以后，她现在的职务大家都非常熟悉了，是IMF国际货币基金组织的总裁，而且她也和中国的关系比较好，多次造访中国。她在IMF总裁任职期间表现出的一贯的领导能力还是比较强的，但是大家对她比较熟悉了以后发觉其实她本身的经济研究分析的功底或者看法比较一般，她非常善于依靠这个研究团队进行分析判断，所以这个现任的欧央行首席经济学家的观点就显得非常重要，未来拉加德有可能依靠欧央行的首席经济学家的团队对经济进行判断。
非常凑巧的是，其实拉加德最近发表的对世界经济的观点和欧洲央行的首席经济学家的观点还是比较一致的，都认为世界经济受到一定的挑战，存在着比较大的不确定性，那么欧洲央行应该采取比较灵活宽松的货币政策，来应对这样一个局面，所以大家也是普遍对拉加德上任欧洲央行以后的欧洲的货币政策抱有一定的宽松预期的。但是我还是想提醒大家的是，欧洲央行已经执行了非常长时间的宽松货币政策，出现一部分的负利率，如果还要继续进一步加大货币政策的操作空间的话，我认为这个空间应该不会很大，所以货币政策进一步扩张的可能性，我认为不是很大。
主持人：谢谢老师的解读，投资者为各大央行可能普遍实施一个宽松的货币政策而感到欢欣鼓舞，请问大类资产该如何表现？
潘玮杰：您刚才讲投资者对货币政策的宽松还是抱很大的预期的，我们认为投资者还是不能过于乐观的，虽然各大央行都表示了一定程度的宽松意愿，但是实际的货币政策空间其实已经非常有限了。比如说我刚刚提到的日本和欧盟，已经执行了很长时间的定量宽松的货币政策了，要想再能够大幅度地降低利率，扩张的可能性不是很大。美国的十年期的国债收益率目前也是在2%左右，如果要想再进一步地大幅度降低现有的市场利率水平，这个无疑会大幅度地增加未来各国央行在抵御可能会出现的一些金融风险的能力，造成一个比较大的削弱，这个我觉得从长期来看反而并不是一个非常好的事情。
大类资产上您刚才讲了，最近黄金贵金属涨得非常好，从年初涨幅已经超过10%以上，原油也是作为一个重要的大宗商品，也出现了23%以上的涨幅，随着预期进一步强化，出现较大幅度的上涨。但是我们还是希望投资者能够尽量冷静思考一下，到底有多大的降息空间，这是我们关于货币政策和现在主要的大类资产的看法。
主持人：全球各大央行有望推动宽松的货币市场的预期，提升了风险资产的需求上升，那是否会变相提高国债的价格，从而使国债的收益率下降呢？
潘玮杰：您讲的这个其实已经在市场上发生了，我们以美国的国债为例，我们可以看一下大家关注最多的，一般把美国十年期的国债收益率作为美国无风险的收益率。
美联储主席鲍威尔在最近三个月在正式也好、非正式的场合上也好，比如最近6月20号的美联储的会议结束之后发表的会议声明，他直接指向了未来的降息预期，可以说这个降息已经是可能性非常大了，所以导致投资人在期货市场上对于降息的期货买卖的概率，认为7月份降息的概率达到了百分之百，市场普遍认为美联储会在7月份降息，十年期的国债收益率也一下子跌破了2%，也正是在这一次6月20号的会后声明公布以后，美国国债的收益率倒挂，又再次出现，当然这次倒挂的收益率是三个月的是十年期的，以往是两年期、三年期和十年期会出现倒挂，不管怎么样，从国债收益率的角度上来说，这个信号又一次被加强了。
从最近7月5号公布的非农就业数据，又大幅度于市场预期，导致投资人对于降息前景又有了新的认识，十年期的国债收益率又回升到2%以上，所以经过这样的上上下下，可以说市场的投资人，和美联储的这个利率的博弈过程，再加上美国总统特朗普的口头干预也令市场利率开始进入非常不稳定的时期。这是我们认为，不能是多事之秋吧，虽然各大央行都有这样的宽松前景，但是市场利率的波动幅度正在加大。
主持人：全球可能也进入宽松的货币政策，这对于国内是否有影响？潘老师是否能站在专业的角度给大家讲一下？
潘玮杰：谈到国内市场我想举一个非常有意思的数据，您刚才讲了关于降息对于国内市场的影响，我就进行一下，我们叫做国别比较，国际上主要的一些经济体的目前的一个利率状况也是的，我们比较一下十年期的国债收益率的状况，从今年年初以来，其实全世界各大主要的经济体的十年期的国债收益率，都出现了一个普遍的下跌，美国下行了大概66个BP，英国也出现了54个BP的下降，就连欧洲和日本，也已经出现了15个BP以上的下行。
但是中国大家有可能关注的比较少，非但没有下跌，和年初相比反而上升了5个BP，稳定在3.2%左右的水平上面。这就说明了在大方向上，中国的货币政策整体上是保持一个相对的稳定，并没有一个大幅度扩张预期。
国内的股票和债券市场，都应该在一个相对稳定的区间内运行，等待一些基本面或者上市公司盈利预期的这些数据的进一步支撑，这个就是我们的观点。
主持人：谢谢老师的解读，我们看一下大的环境，在全球市场维持低利率，市场利率中枢下降的环境中，权益资产的估值也会出现一定资产的提升，您觉得权益资产是否会有一定的机会？
潘玮杰：我记得上次做节目的时候你也问过我大概的问题，我们上次是提醒投资人不用过于悲观，当时是2800-2900的区间内运行，我们当时认为2800点左右就是区间的底部。
同样，我们现在仍然还是坚持这样的区间振荡的观点，认为上证综指在2800-3100之间的这样的一个区间，应该是未来A股运行的一个比较主要的区间，很长一段时间内都应该在这个区间内进行震荡。虽然市场利率有所下行，但是经济基本面和上市公司的盈利预期，还需要得到进一步的印证，这个也是包括市场信心也需要有一个非常时间的修复。所以权益类的资产价格，应该不会出现系统性的全面提升，应该处于一个市场振荡。
主持人：谢谢老师的解读，所以对于权益类的资产表现，大家也不要过于乐观。对于当前的货币政策环境，您是如何看待接下来的表现的？
潘玮杰：您提的货币政策的问题，我们认为目前的货币政策已经进入一个新的时期，它和以往还是有些差别的，货币政策也需要寻求在短期、中期、长期，各个时间段上要有一个平衡的问题，这个平衡表现在经济增速、就业状况、稳杠杆、去风险之间，这三者之间应该有一个平衡。
同时在这个平衡的过程当中，也能够让更多的金融机构和其他的市场参与主体都能够对市场风险要有一个新的定价的认识，这个我们传统意义上讲，这个价格是不是已经包含了对这一部分风险的判断了。这个其实是有一个非常大的难度的，在世界各国的货币政策的历史上，要想达到这些目标，同时能够完成这些目标其实是非常困难的，我们是非常期待这个央行能够创设更多的货币政策工具，为中国经济的长期稳定发展，提供一定的支持。
主持人：好的，我们的基本面情况也是逐渐走好，那么对于市场接下来的基本情况，您是如何看待的呢？
潘玮杰：我们对于股票市场的模型，一般是坚持四个维度，有流动性的维度、经济产出的维度，经济政策维度和估值水平，目前简单说一下，我们这个模型的结论，大概是股票在未来6-12个月当中，仍然需要一个盈利预期的进一步改善，特别是今年的三季度，能否成为业界的拐点，这是非常重要的一个判断点。
我们对这方面的判断是上市公司盈利应该在三季度出现一个比较明显的变化，当然这种变化应该是一个结构性的，目前大家看到的，最近权重股、蓝筹股、白马股这些出现了比较明显的上涨，其实就是机构投资人在面临大的环境下，对今年的大消费、大金融和这些行业的盈利前景预期比较稳定，认为这些行业其实还是有一些相当不错的增长的。
如果说到了三季度，我们相信会出现一些除了大消费和大金融以外的其他行业，也出现一些盈利预期的改善，到时候这些行业的估值就有可能出现一个比较大幅度的上升，所以我们认为在未来的这种盈利预期的改善应该是结构性的。同样，股票的上涨或者下跌也应该是结构性的。
主持人：好的，谢谢老师的深入讲解，节目最后有没有一些想法或者心得想分享给广大朋友们呢？
潘玮杰：我还是想说那句话，投资其实依靠的还是一个判断，不能过分强调投资的艺术性，应该建立在一个可观察、可考量的基础之上，特别不要把自己当成超人，看看技术指标就能够取得成功，还是要沉下心来，多观察、多研究，这才是长期取得一个比较好的业绩，有帮助的行为。
主持人：是的，所以大家还是要多加研究。今天的财富观察就到这里了，再次感谢潘老师的深入讲解，我们下期再见！
潘玮杰：谢谢大家！
（文章来源：东方财富研究中心）
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