摘要 【华创证券研究所所长董广阳：消费板块将稳定增长 白酒股强势不改】董广阳在接受采访时表示，研究所在证券公司内部的定位就是一个机构业务线条的核心桥头堡的作用；而研究所的核心竞争力在于回归研究本源，发掘研究价值。对于消费板块，董广阳认为相较今年上半的大幅增长，消费板块下半年的走势将趋于理性，同时行业基本面的景气程度也将会延续，龙头企业股价略微回调进入慢牛期。
本期嘉宾介绍：董广阳，华创证券研究所所长，食品饮料首席分析师，上海财经大学经济学硕士，11年食品饮料行业研究经验，曾任职于瑞银证券、招商证券，2015年到2017年连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第一，为多家大型食品饮料企业和创投企业提供行业顾问咨询。
作为华创证券研究所所长、拥有11年食品饮料行业研究经验的分析师，他如何看待研究所在证券公司内部的价值作用？研究所的核心竞争力是什么？卖方研究未来转型方向在哪里？随着消费板块持续受资金追捧，该板块下半年能否继续强势？对此，东方财富网邀请到了华创证券研究所所长董广阳先生做客《财富观察》栏目，跟大家分享精彩观点。
董广阳在接受采访时表示，研究所在证券公司内部的定位就是一个机构业务线条的核心桥头堡的作用；而研究所的核心竞争力在于回归研究本源，发掘研究价值。
对于消费板块，董广阳认为相较今年上半的大幅增长，消费板块下半年的走势将趋于理性，同时行业基本面的景气程度也将会延续，龙头企业股价略微回调进入慢牛期。
以下为采访全文实录：
主持人：观众朋友们大家好，欢迎收看新一期的财富观察，研究所对于证券公司而言是非常重要的研发部门，与投资而言也是非常重要的，那么我们今天将近距离地走进华创证券研究所，就我们所关注的一些问题来进行探讨，我们首先通过短篇认识一下今天的嘉宾。
主持人：好，欢迎董老师的作客，董老师你好。
董广阳：谢谢。
主持人：其实提起研究所，大家只知道它非常的重要，或者说专业的人干专业的事，很多投资者其实在投资前也喜欢看看我们研究所发出的投资报告，但是真正这个研究所在我们公司当中所扮演的角色，它的定位大家并不是很清楚，您能首先给大家谈一谈吗？
董广阳：对，可能很多人也不了解。研究所是这样一个情况，因为接触的客户主要是机构投资者，所以研究所在证券公司内部的定位就是一个机构业务线条的核心桥头堡的作用，因为它直接面向机构客户，跟机构客户发生投研的咨询，也产生相应的收入，同时通过研究产业这方面支持，对证券公司内部各个行业部门，包括零售部门，包括投行业务部门，包括财富管理部门，其他各个部门，产生投研的智力支持，这是我们研究所的价值作用。
主持人：我们是这个盈利部门吧？
董广阳：其实研究所总体来讲，在各个券商应该算做成本中心吧。它能够产生的收入基本上满足自己人力资本的支出这些方面，在国内外各个大的券商投行里面都是这么一个定位吧，基本上。
主持人：不需要花太多的时间寻找新的盈利点？
董广阳：因为它的收入总体来讲，在整个证券公司里面收入比重还是比较小的，那么它其实更多是对整个公司产生更多的智力支持，以及对机构业务产生连接和投研价值的发掘，或者说更多的是产生市场的品牌价值，定价挖掘的引领价值这些方面的作用。
主持人：明白了，另外其实核心竞争力对于一家公司而言非常的重要，我们要不断的适应市场的竞争，就需要我们不断提升和打造我们的核心竞争力，所以我们也非常想了解咱们华创研究院在提升和打造自己核心竞争力这一块，有没有自己独特的思考呢？
董广阳：这肯定要做的，一个研究院在目前国内竞争激烈的情况下面，如果你没有核心竞争力你怎么立足对吧，尤其在这两年以来，研究所生存环境发生很大的变化，包括新财富评选的取消，各个投资机构换手率，交易量都下降，竞争尤其加剧之后，你不考虑这个问题很有可能很快就被淘汰了，所以这应该说我们研究所重点要打造的。
当然核心竞争力首先要回归本源了，就是研究所主业是什么，那就是研究，分析师要的是什么？就是要做定价发现。一个研究所，就像一个企业一样，你不把主业这块做好，那研究所存在价值就没有意义。因为你做别的业务，别人都在更加专业的方面他做的已经很好了，所以我们研究所的核心特点就是把我们研究领域里面打造出一批有特色、有竞争力的研究的队伍出来。
比方说我们华创研究所在不少领域，其实特色和梯队已经出来了，骨架已经出来了，无论是在总量，还是我们在消费，还是在我们周期，还是制造、TMT领域都是有一批骨干出来了，我们有一批中生代也是成长出来了，虽然市场名声影响力还不太大，但是我们感受到我们客户对我们认可度还是不错，在持续改善，所以核心是研究的价值首先把它发掘出来。
主持人：发掘和打造。
董广阳：对，我们的机构客户首先是看我们这一点吧。
主持人：对对对，另外其实证券研究所的业务模式我们说之前奉行都还是比较标准化的，所以会产生一些比如相对同质化的竞争，包括产能过剩一些问题，所以我们怎么丰富我们研究院的内涵，在这方面我不知道董老师您有没有一些思考的？
董广阳：研究所的收入拓展，这一块应该说大家都在寻找，过去的传统收入来源主要就是佣金收入了，后面其实大家都在寻找开拓。比方有人提出投行化的方式，或者是专家中介化的方式，或者是跟紧密结合财富管理业务，当然现在不同背景的研究所层面不一样，有些研究所比方在私募服务上面已经很多了，私募产生收益不少，像去年到今年，银行理财子公司这么多的产生之后，大家都在布局银行理财子公司这一块。作为最后的金主，他们有需求，能够产生很多价值，比方说交易也好，委托也好，这个层面的价值，这块也都是有很大需求的，我们这块也都在布局了，整体来讲我们收入比重里面，确实纯佣金收入比重也是有所下降。
主持人：那这个下降对咱们来说影响大吗？
董广阳：并不是说绝对额下降了，我们只是拓展收入来源，希望把这个蛋糕做的更大，只有这样才能把好的优秀研究人才才能留下来，但纯粹原来这一块并不是要下降，而是提升市场竞争力、提升市场份额，把我们收入做的更大，就是多方面都要增长。
主持人：另外我们研究所的服务转型还有很重要的方向来自分析师的转型，包括现在有很多分析师转做网红的路线，好像有的效果还不错。您怎么看新形势下，我们分析师未来价值的体现？
董广阳：我认为是这样的，分析师重要的价值也在于他研究和发现的能力，当然自然客观产生的影响，就是他在资本市场上有一定的影响力，甚至有时候有一点点网红的属性在里面，但是我认为路不能走偏，如果你没有干货，没有研究的干货，纯粹依靠网红的模式，那你不存在叫分析师，所以我认为我们研究员还是要立足做好本职工作，就是把自己研究的定位，就是把研究做到极致，像做一个企业一样，你专注一个产品，专注一个业务，在这个行业里面做到数一数二，这才应该是分析师追求的目标，而不是在自己主业都没有做好的情况下，就跨界做网红，我觉得那你就不要在这里做分析师了，你去做网红就行了。
主持人：就非常看重脚踏实地的干好本职工作。
董广阳：对，非常注重他在自己本业、主业上面有没有做到极致，自己领域里面最好的白马型的业绩做好的企业，真正将来能够长期生长的企业，他应该研究的好，因为做企业和做人之间，包括跟我们职业之间所要遵循之道，是可以互通，互相影响的。
主持人：但是我们像研究员做久了肯定会有倦怠期嘛，就是在激发他们就是更好的从事这项研究工作，我们有没有自己的一些摸索或者思考呢？
董广阳：倦怠期问题几个方面因素吧，第一我们希望能够找到真正喜欢研究的人，第二如果有了倦怠期，他可能需要调适，比方是因为环境变化，可能这个行业前两年竞争的太浮躁了，所以他有可能觉得不是他自己想要的环境，他可能会出现倦怠期，这个我们需要帮他调整到一个平和的心态，对吧，然后持续保证研究产出，第三个就是我们在激励机制上面要保证他，因为有好的激励机制才能持续不断的投入，我觉得这三方面吧。激励机制方面，华创一向是相对来说比较灵活的机制，相对来说比较公平的机制，我们研究所内部一直在提倡简单、透明、高效、公平这样一个文化。所以这些方面我觉得一个是激励机制，第二个呢我们有一个好的文化，也是黏住一批好的人的很重要的一个点吧。你光靠钱，那我在研究所内部所有的人都讲钱的问题，交易，那实际上这个体系终究是不太长久的。
主持人：另外，买卖双方其实是在竞争这块一直会有一些博弈，大家也会说主动权似乎一直都在买方这里，所以我们也有必要研究一下就是说卖方他的一个就是说研究转型的路径，我们先来谈一谈，您认为卖方存在哪些问题，就您所看到的。
董广阳：其实卖方存在的问题在去年这两年以来已经爆发比较明显了，因为在过去牛市以及可能评选相对来说变得范围过大，或者说行业群体过于把评选当做了最终目标，本末倒置了，分析师其实应该把研究做到极致口碑作为目标，这才是成为一个衡量收入的很重要的指标。变浮躁之后，卖方出现一些问题第一个不是以研为本，研究和营销环节中，营销的比重偏高了，虽然分析师要适度做点儿营销，要让自己提高自己影响力，但营销比重偏高了，这一点在过去几年比较明显，以至于在研究的水平上精进的不足。我们在招聘的时候这两年感觉非常明显，牛市里面成长出来的年轻人研究基础比较差，研究的功底后劲就显得不足，一旦起步期习惯不养好，到后来研究就做不深了。
主持人：很难发生变化了。
董广阳：对。
主持人：那您觉得我们卖方研究未来趋势或者说转型的方向，路在哪里呢？
董广阳：其实我觉得也不用太转型，首先第一步要回归到研究本源，就是大家重新回过来把研究做好，把研究做好做出在机构内的口碑，再做出在产业内的口碑，你把这些做好，大家说的转型，比如我去转型做投行，转型做产业连接、产业联动推动产业发展，都是自然而然的事。这些都是基于你在产业内和资本市场内部建立非常好的研究口碑基础，这样你就成功。你放眼我们行业里面，真正做的好的这些研究员，在这方面转型做得好的，也都是在原来资本市场或者研究产业里已经树立一定基础的，你在这个基础都还没有的时候盲目的去转型，我觉得是不靠谱的，因为你要转行做投行，那投行的人干嘛。所以我觉得首先在我们研究基础之上把专业的壁垒竖的够高，然后再在高位上面释放你的势能，那是可以的。比方说这几年，我在产业里还比较熟悉，自然而然会有很多产业内沟通，很多项目机会沟通起来，我觉得这是比较可长久的，你要往哪一个方向重点发力和自由度也是比较多的。
主持人：就是你自己的羽毛足够的丰盈首先。
董广阳：我觉得是这样的。
主持人：很重要？
董广阳：对。
主持人：另外的话，数据我们说它是研究的一个核心资源，咱们研究所在数据运用和投入上面，这个提高的点您认为会在哪里？
董广阳：这块其实是我觉得应该是各个券商也都在努力的方向，包括我们自己，我们也是专门的金融科技，除了各个研究所研究团队内部不断的把数据化做的更加自动化之外，我们也有专门的金融科技团队，就是把我们的各个行业数据图谱化，行业的逻辑图谱化，这个过程中，会带来很多方面的改善，第一个如果有这样的金融数据库，金融数据的自动化的东西之后，第一我们对我们的客户会产生很多的黏性，特别是叠加我们自身行业分析师深度的行业经验的东西，这是一般金融科技做不出来的，只有我们这样有金融资深分析师做投入才做出来的，这对于我们客户是有黏性的，尤其是一些新兴的银行理财客户，这是一个方面。
第二方面对我们自己，我们自己建立这样一套系统之后，实际上很多简单的这种包括产生很多简单的行业逻辑推导，简单的点评报告，其实不需要人力了，所以未来研究所低端人力会下降，会减少，就会保留精华核心的部分。
主持人：明白，其实您还有另外一个角色，是食品饮料行业的首席分析师。
董广阳：是。
主持人：今年年初至今我们看，像消费板块持续受到资金的追捧，大家也非常想问，下半年这样一个趋势是不是还会延续下去呢？
董广阳：我首先要讲的就是今年上半年的涨幅肯定是非常大，再期待这样的涨幅肯定是不理性的，这是一点。其次呢，基本面的景气程度还是会延续的，基本面因为目前来看，整个的消费到中秋、国庆，其实去年到今年，应该是这个行情起始点是在2016年初到现在为止，并没有出现马上就结束的迹象，而且应该说最近几年各家龙头企业比过去要相对理性一点，特别是白酒公司，相比2012年的时候，这个行业疯狂的时候，各家企业都疯狂，拼命扩张生产线、开发品牌，但最后的结果就是价格下来的时候大家都不好，日子都很难，亏损也比较明显，业绩下滑。但今年来看呢，虽然你看最近茅台价格涨得很快，一天100块钱，对吧，涨幅涨的很快，但是各家企业相对来说我觉得表现相对理性，包括股价也相对比较理性，应该说我认为是一个基本面来讲是进入稳健期，或者说股价略微回调进入慢牛期的过程。
主持人：那行业确实走的太强了。
董广阳：对。
主持人：让您站在现在的时点分析它背后那么强的逻辑或者原因的话，您怎么看这个问题呢？
董广阳：这个是这样的，就是说我们这个行业比方说白酒，有一个正向循环的逻辑，因为白酒不仅作为一个饮用的产品，还作为一个资产，甚至像茅台这样甚至有收藏品和投资品的价值，所以每一次对我们消费产业链波动过程中，从2016年涨价开始，从逐步消费端开始起量，然后经销商渠道端开始存量，再到厂家的反应，不断的循环滚动，我们价格在不断的涨，价格上涨的带动，带动消费者消费预期，渠道背后的能力不断的循环，所以我们消费一般都是四、五年的时间就会有一个持续上升的过程，毛利率不断上升，费用率不断下降，就带来了利润持续上升，这个阶段是弹性非常大的。
主持人：现在是处于哪个阶段？
董广阳：应该说快涨的过程快到后半段了，但是我们说现在很大的问题就是让白酒企业通过理性的调整来实现周期的平滑，就希望通过这个继续景气慢慢的保持。
主持人：还会是一个比较稳的状态是吗？
董广阳：对，更多是跟企业都在沟通，希望保持稳的状态，不然的话前面涨了4、5年，到现在这么疯狂，如果企业不理性的话，那肯定会迎来一个上升同时也迎来下降。
主持人：明白，那一些高端的白酒股大家也想了解一下，未来这种强势会不会继续的延续下去？
董广阳：行业的格局基本上不会有太大的变化，因为高端白酒就那么几家公司，格局不会太变化。所以你要说他们在行业内部地位，仍然会强势，只不过行业的景气在这两年持续的往上走，比如茅台价格零售价号称飙到2800、2900了，你让它再涨太多的空间已经有限了，而且我觉得渠道的库存再往上塞多少，也肯定有限了，那这样的话肯定要走缓才行，走的太快肯定会迎来调整，所以强势仍然会继续，如果你拿放长一点它仍然是非常好的标的，因为行业属性决定非常好，是投资非常好的品类。
主持人：谢谢董老师，的确在跟您尤其是聊研究所转型这一块，我们会发现其实担子非常重，而且未来会伴随着很多的挑战，但是好在我们现在是在努力、在摸索，我们也相信未来一定会是很好的格局，节目最后再次感谢董老师的作客，也感谢观众朋友的陪伴，我们下期节目再见！
（文章来源：东方财富研究中心）
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