摘要 【申万期货：A股四季度将维持震荡行情 油价大概率下行】翁由来在接受采访时表示，本着以“东边不亮西边亮”的资产配置策略，无论大盘在第四季度是走强还是走弱，其都有相应的解决方案。例如利用波动率交易和量化对冲积累收益。
本期嘉宾介绍：翁由来，CFA(注册金融分析师)，FRM(注册风险管理师)，美国德雷克塞尔大学金融学硕士；历任上海长宁国有资产投资经营公司投资经理、平安信托高级信托经理；民生加银资管财富管理事业部资产配置中心负责人；现任申万期货财富管理业务总部副总经理，具有丰富的产品设计以及投资实战经验，管理资产涉及定增、PE、债券、非标债权等资产类别，累计规模超过100亿。
王亚迪，复旦大学数学系本科、硕士，现担任申银万国期货有限公司资产管理业务总部投资经理，长期从事中性对冲等量化策略以及医药生物行业的研究与交易。
作为资深市场人士，他们如何看待当前市场行情？科创板未来走势如何？在美联储降息、美元走软以及全球地缘政治风险上升背景下，原油和黄金价格在四季度将如何表现？未来期货市场蕴藏哪些投资机会？对此，东方财富网邀请到了申银万国期货公司财富管理总部副总经理翁由来先生和申银万国期货公司资产管理总部投资经理王亚迪先生做客《财富观察》栏目，跟大家分享精彩观点。
翁由来在接受采访时表示，本着以“东边不亮西边亮”的资产配置策略，无论大盘在第四季度是走强还是走弱，其都有相应的解决方案。王亚迪则认为，A股四季度可能仍将维持窄幅震荡的格局，但随着国内经济进一步平稳运行、科创板发行规模逐步增加等一系列利好消息落地，不排除年底会有一波向上的行情出现。
对于科创板近期的走跌，翁由来认为科创板产品收益主要看发行节奏，如果同一期上市的企业比较多，且参与的机构又相对比较少的话，那么就能得到不错的收益；反之，则收益降低。王亚迪则称，虽然科创板短期进入阵痛期，但长远来看，前景仍可期。
油市方面，翁由来预计原油价格在四季度大概率下跌，因为原油产量有喜也有忧、中美原油需求在减少以及原油库存依旧很高。对于黄金前景，王亚迪认为一旦地缘政治出现紧张局面，市场避险情绪将升温，这将推动金价进一步走高。
以下为全文采访实录：
主持人：朋友们大家好，欢迎收看今天的《财富观察》，我是颜飞。今天我们继续请到两位业内资深人士帮助我们理清市场。接下来我们先通过一个短片来认识一下嘉宾。
主持人：好，欢迎回来，两位老师好。
翁由来、王亚迪：主持人好。
主持人：我们说到了机构，说到了业务，其实不同的机构，不同的业务带给我们投资者是拥有不同的价值的。接下来通过咱们嘉宾的介绍，来说一说有关于申万的业务和相关的投资理念，一起介绍一下。
翁由来：好的，我来给大家简要介绍一下我们申银万国期货的主要情况。申银万国期货连续六年被评为AA级期货公司，这个级别是期货公司能获得的最高评级，在业内也是屈指可数的。我们公司业务范围比较全面，涵盖经济、资产管理、财富管理等多个业务条线。其中资产管理和财富管理不但整合了申万体系内的投资资源和研究体系，因为我们申万的研究体系在业内是非常出名的。同时也覆盖了大多数外部优秀的投顾和产品资源，共同为客户提供股票多头量化对冲，固定收益、期权中性等多元化的资产配置和产品解决方案。我们申银万国的投资理念是以价值投资为理念。资产配置东边不亮西边亮的特征为导向，量化对冲为拳头抓手，力争在不同的市场行情下，为客户资产的保值增值作出应有的贡献。
主持人：好，我们说完这个机构以及相关的理念之后，我们再看一看咱们投资的标的。股市大家接触最多，关于股市今年也时间不长了，所以咱们就展望一下。今年展望一下，明年相对来说也稍微的展望一下，两位老师分别给大家讲一讲您是怎么看的。
翁由来：好的。实际上说句实话在短期预测股票市场的走势是一个概率事件，就像我刚才所说，申万的投资理念是以资产配置东边不亮西边亮的特征为抓手。以量化对冲为优势兵力，其特征是并不以大盘的强走势为主要的收益来看，在弱行情和市场波动的行情下，也可以通过不依赖市场走势的波动率交易以及对冲贝塔风险后的超额部分来创造投资收益。那么这样的话，实际上无论在第四季度大盘是走强还是走弱，我们都有相应的解决方案。
主持人：王老师怎么看？
王亚迪：这个问题是实际上是一个非常有意思的问题，在股票市场中每个投资者都希望知道这个问题的答案。
主持人：对。
王亚迪：但是这个问题回归到它的本源就是一个预测未来，它是一个复杂并且困难的问题。这里可能只能给出一些个人的见解。这种A股市场在四季度的走势可能还是会继续维持这种窄幅震荡的情况。但是随着国内经济进一步平稳运行，或者说叫稳中向好，再加上像科创板的发行规模在也在逐步增加，包括创业板重组新规也在陆续发布，这一系列的利好信息落地之后。也不排除年底会有一波向上的行情出现。但关键问题是在相应的阶段内我们要选对的赛道，对拥有强有力业绩，经营性现金流支撑的行业和投资公司保持乐观态度，对高估值以及业绩需要什么伪造，或者是其他的夸张假设的这种行业，还有公司需要保持警惕。
主持人：说白了就是对未来看好，但是看好还得好好去看一看公司基本面。说到这，我其实还有一个问题，咱们就跟两位老师探讨一下。科创板发行价还好，我们主要说是发行，我就是上市之后的最高价，到现在大多都跌得挺惨，大多还有不少跌一半的，甚至跌的更惨的。所以关于科创板，咱们还是想听一听两位老师多一些的观点，比如说接下来我们会上很多股票，如果它这样的态势一直延续下去，它这个情绪、参与的机构好像都不是很开心，两位老师怎么看科创板？
翁由来：实际科创板这个产品就自打这个品种引入到国内以来，创设以来，我们公司就积极的参与这个产品，目前已经发行了几支科创板的打新产品，并在我们的资产配置中起到了比较好的贡献作用。其中科创板这个产品实际上主要还是看发现一个发行节奏。
主持人：还看节奏。
翁由来：还是看节奏，如果这个时期上市的企业比较多，而且参与的机构又相对比较少的话，那么你的收益实际上是非常不错的。以我们的产品为例，我们的第一期产品在第一个月实现了当月3%的一个收益，也就是年化36%，但是接下来以后，因为第一是因为发行的家数会减少，第二是因为有很多机构会参与其中，所以收益会有所降低，但如果降低以后，从年化的角度来讲，依然会给我们的组合起到一个加强的作用。我个人认为在年底之内科创板都会对个人投资者也好，还是机构投资者的投资组合起到一定的收益，明年的话主要还是看一个发行节奏，参与的机构家数。
主持人：翁老师说到了产品角度，接下来我们再看一看王老师这边市场角度有没有观点？
王亚迪：我们从市场角度来看，国家实际上在支持科技创新这方面的政策是在不断地出台的，那么科创板作为一个顺应时代生育政策而产生的这样一个产物，它是在未来也肯定会有一个相当好的发展的。因为一个股市它的好的发展也离不开国家的支持，那么虽然说现在它有短期的阵痛，但是在未来它依然可以有很好的发展。在当前这段时间内，大家可能只关注到了新股的收益，而没有去关注它的长期的收益，那么当我们把时间拉长了一年或者两年甚至更长远的时候，我们会发现当中的科技股或者说其他的相应的股票都会有长足的发展。
主持人：好，非常感谢王老师，简单来说就是关于股市或者是咱们新兴的科创板未来保持希望，但是保持希望的同时扎实的研究是必备的是吧？咱普通散户也是一样，咱们很多朋友投资朋友一样还是要认真去踏实的研究，因为市场奔着4000点去了，快4千只股票了，所以这么大体量的数量，公司数量还是需要我们慢慢来，操之过急不行的。股票我们暂时先说到这里，接下来我们再说一说大宗商品。国际油价的波动，大家也很关心，关心来自于投资，也来自于生活。我们说一说，上周的时候国际原油价格压波动比较大。所以本周以来这样的一个快速的变化，两位老师短期以及中长期都发表一下自己是怎么看的。翁老师先来。
翁由来：好的，实际上我们是一个期货公司，我们是一个以资产管理为特征的一个期货公司，平时我们非常注重对于大宗商品对多品种的跨资产类别的研究，这个问题我简单的供给、需求以及存货三个角度来分析一下。供给方面，实际上委内瑞拉和伊朗都处于减产阶段，但是OPEC和俄罗斯处于一个增产阶段，也就说有喜有忧。需求方面，中美的原油需求实际上都在减少，因为经济毕竟有一定的压力，但是同时我们又可以关注一下总体的存货，也就是库存并未有效的减少，那么即便是供给有力的话，需求和存货的两个角度相对弱势的话，那么我认为还是总体处于一个供大于求的一个趋势。那么四季度我们大概率原油是看向下的。
主持人：好，这是原油，原油其他的翁老师还有和大家分享的吗？
翁由来：其他主要可能是黄金，实际上对于我们公司里面的是一个资产配置，东边不亮西边亮的理念，这个理念不但存在于股票和债券市场，同时也存在于大宗资产的各个资产类别。你比如说能化产品在全球的经济下行时期，它是处于一个下行阶段，因为全球对能化的需求不是很大，但同时黄金的避险需求又可以大幅提升，比如说我们目前也乐观地看好黄金，主要原因是因为地缘政治以及美元的疲软走势，那么避险需求会驱动黄金持续的上涨。
主持人：非常灵活，不局限于一个方向，没机会咱就敢找有机会。好，这是翁老师的观点。接下来我们再听一听王老师关于原油您怎么看？
王亚迪：其实关于原油刚才翁老师已经讲得比较全面了，尤其在供给方面，不仅仅是OPEC，还有俄罗斯处于增产状态，包括美国在经过页岩气革命之后它已经一跃成为世界上最大的石油出口国，整体来说市场上的原油供应是非常充足的，那么在这种供大于求这种状态在短期内是难以改变的，所以整体的大趋势是一个叫原油价格会有一种下行的这种情况。但是因为目前整个世界格局当中，地缘政治冲突也是比较多，那么在短期的情况来看，如果一旦发生比较激烈的地缘政治的冲突，会导致在短期内原油有一波像样的反弹。对，所以我们不仅在大趋势上，还有在短期的机会上都需要有所把握。
主持人：要区别开来，说到这我想起147美元/桶的时候，什么多少年就没了，这东西是用光了就完蛋了，但是过了几年发现这东西太多了。
王亚迪：顺道说到在中国前两天还刚发现了一个10亿规模的大油田。
主持人：对，这个是很有意思的，所以关于大宗商品的研究还得还是那句话，就深入研究有的时候漫步于市场的那些传闻，包括一些口径，这是对于事情的认知的口径，不一定是真理的，后边会证伪的。我们说完原油之后，翁老师也讲到了黄金，这是一个很好的方向，王老师黄金你也在谈一谈。
王亚迪：黄金的话最主要是一个避险的功效，因为黄金最主要是和美元去挂钩，那么一旦在也像我刚才所说地缘政治也可能会出现比较紧张的情况。那么一旦地缘政治导带来的影响因素逐渐增大的话，也会驱动避险情绪不断的增长，那么会驱动黄金再继续往上行。
主持人：好，这是黄金和原油，提到这儿就不得不说一说相关货币的问题了。咱们节目刚刚好，就是在节目开始的最近一段时间，美联储降息了，关于美联储主席的一些口径，关于美国货币政策方面，它到底该如何影响我们投资？我还是听听翁老师，既然咱们在资产配置上又灵活又有效，面对重要的货币政策方面的变化，你有什么看法吗？
翁由来：首先美联储在持续降息，而且它已经处于一个降息的周期，那么我们知道债券的走势跟利率是走反的，那么从这点来讲，海外的债市随着降息应该是走强的，因为海外债市走向，我们可以通过QDII来投资境外的债券。另外一方面我们也注意到，美联储降息黄金大涨，那么同时这个也是跟我们对黄金的判断是趋于一致的。至于权益方面，实际上它的影响因素比较复杂，不光有基本面的因素，有很多的市场情绪方面的因素，所以权益的方面我们更多的是觉得要做多波动率，也就是说不管是涨和跌，我们去用波动率去挣钱。
主持人：好，关于货币政策变化，尤其是美联储货币政策变化，翁老师主要是从资产配置角度给大家做了一个分析，接下来我们再还是关注投资方向的重点机会。期货市场非常的关键，它的魅力来自于哪里？来自于带给我们生活和生产以及投资多方面的深入影响。所以关于大宗商品期货方面各个品类的变化，两位老师再给大家分享，这次我们先让王老师来。
王亚迪：应该说随着这种地缘政治紧张，大宗商品各方面需求都不处在一种结构性的牛市当中。但是我们考虑到一个问题，大宗商品并不是说完全只有单方面做多这一个方向的。
主持人：是的。
王亚迪：我们也可以采用做空或者说其他的方式去做，那么也就带来一个问题，就是说商品不一定是牛市可以赚钱。比如说比较典型的像动力煤的这一些商品，它都是处于一个长期在下行的一个状态。除非是他在北方再有巨大供暖需求的时候，它可能会有阶段性的上涨，是因为随着这种能源的替代，它的整体依然处于一个下行的状态。
主持人：对，我最近也看到了很多报道说煤改气，这是应该是今年推的更多一些。
王亚迪：对。尤其可能在一二线或者二三线城市的居民，可能会感受到更多一些。因为在这些城市当中，天然气的使用率在不断的上升，那么对煤的依赖也在不断的下降，那么煤的价格自然而然也会有相应的下行，与符合他的实际的实际的市场情况。
主持人：简单说基本面还是说技术面还空的力量实在太大了，对吧？翁老师怎么看？
翁由来：我比较同意亚迪的观点，实际上大宗商品现在不处于一个全球性的结构性牛市，因为大宗商品实际上主要源于工业以及建筑的这样一种需求，驱动了对大宗商品上游行业的一个拉动机会，但是这样也就说在我们实际的投资操作层面，商品跟我们国内的大多数股票不一样，它可以做多可以看空，所以说你只要判断的准，总归是有赚钱的机会，或者说你波动率抓的准，或者你的策略设定的好，你还是可以挣到钱的。第二点就是商品这个组合它也不是说都同样走一个趋势，你比如说工业品它在走弱的时候，可能避险资产是在走强的，那么这样的话，如果你能判断出工业品走弱而避险资产走强的这样一个趋势，那么你同样可以通过短期的避险资产获利。
主持人：好，这是大宗商品。我们暂时先说到这里，关于大宗商品我们是期待更多的机会和两位老师在节目当中咱们深入聊一聊，哪怕说挑一个品种，咱们就聊到一期节目，今天我们先点到这关于后期希望大家能够持续关注，我们最后还有一个问题，就是在多年的投资生涯当中有哪些投资心得跟大家分享一下。翁老师先来。
翁由来：好的，在我的投资经验中，实际上我的理念跟我们申银万国的理念是比较契合的，所以说可能我们也会走在一起。我们公司的投资理念是一个资产配置东边不亮西边亮的一个导向，也就是说我们认为没有长熊以及长牛的资产，资产的涨跌幅都是此起彼伏的，比如说我们投资有一句行话叫股债跷跷板，比如说股和债它有可能此起彼伏的交替增长和下跌。那么因此我们认为只有把握好大类资产的轮动，那么投资效果应该是不错的。当然我们知道掌握这门投资钥匙也并非是一件意识，因为如果真的大家都掌握了的话，可能大家早就已经赚得盆满钵满了。但是我们即便掌握不了大类资产的轮动，我们只要在大类资产中有一种你特别熟悉的投资策略。我们为什么说投资策略就是因为它可以延续大类资产的警惕时间，比如说我们亚迪同志非常善于做的量化对冲策略，正是因为其牺牲了一部分权益的上行空间，但是它对冲了下行风险，那么能提供平稳、稳定的收益曲线，那么这样的话也能满足各广大投资者的一个理财需求。
另外有一点分享的就是说，我认为我们做投资应该站在时间的一面，好比我们巴菲特所经常讲的复利原则，随着时间的积累，能天然地积累一些的资产的收益。比如说长期持有高股息率的股票，因此我个人主要有三点心得，第一点就是判断对大类资产的方向。第二点就是善于抓住大类资产旗下的优势策略，第三点就是一定要做时间的朋友。
主持人：时间的朋友。好，这是翁老师的心得。接下来我们再听一听王老师您是怎么看的？
王亚迪：刚才翁老师在资产配置方面分享的心得已经很多了，我可能更多的从产品投资或者说个人投资的角度去看。我们作为市场中的一员或者说一个投资者，我们可能更多的要去敬畏一下市场，因为从我们个人的角度来看，我们的切身感受可能只是一个管中窥豹，只能看到市场的其中的一部分，那么对于我们在市场的投资当中要赚钱，那么最简单的方法就是我们能够了解到市场的全貌。对于普通的投资者而言，可能在这一点上会有一定的局限性。我们可以通过比如说量化，或者说其他的方法，去尽可能的模拟，或者说复原市场可能的情，近期可能发展的趋势，或者说目前已经表现出来的市场走势等等一系列的内容，去尽可能的去纵观整个市场所蕴含的内容。在这样的指导方法下，我们可能会更好的去在市场当中进行投资，以获取相应的收益。
主持人：好，非常感谢两位老师在节目当中给大家的分享，不同的角度不同的维度给大家分享的内容也不尽相同，希望大家能够学到更多的营养。今天其实是两位第一次做客，我们各大重要的问题咱们都是点一下，但是后边我们期待两位老师多多来，咱们针对细节问题咱们一档节目好好聊一聊好吧？
翁由来、王亚迪：好的，谢谢主持人，非常期待。
主持人：好，今天先到这里，我们期待后边两位老师带给大家更多的精彩内容。
（文章来源：东方财富研究中心）
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