摘要 【龙航资产蔡英明：A股中长期前景偏乐观 这一板块蕴藏掘金机会】龙航资产董事长兼投资总监蔡英明在接受采访时表示，考虑到年初至今的涨幅，A股5月出现的小幅调整在正常的涨跌范围之内。中长期来看，整个市场前景是偏乐观的。蔡英明还指出，相比周期性行业，更看好非周期性行业的机会，因为这类行业中的企业竞争力和市场需求增长可以持续较长时间。另外，即将推出的科创板将利好成长型企业。
本期嘉宾介绍：蔡英明，龙航资产董事长兼投资总监，复旦大学工商管理硕士，18年专业证券投资研究经验，2002年师从复旦大学知名证券业教授谢百三先生，2004年至2007年就职于景林资产管理有限公司，2008年后创立上海龙安资产管理有限公司和浙江龙航资产管理有限公司，深度的价值投资者，熟悉资本市场各种金融工具，擅长于权益资产估值与投资，擅长分析宏观、行业和公司基本面，并运用严谨的多元化估值方式来发现低估值的标的，实现管理资产净值的持续复合增长。
作为多年的资深市场人士，他如何看待当前A股市场行情，对未来股市走向有何预测？即将推出的科创板对市场有何影响？在市场行情震荡之际，哪些行业板块存在投资机会？对此，东方财富网邀请到了龙航资产董事长兼投资总监蔡英明先生做客《财富观察》栏目，跟大家分享精彩观点。
蔡英明在接受采访时表示，考虑到年初至今的涨幅，A股5月出现的小幅调整在正常的涨跌范围之内。中长期来看，整个市场前景是偏乐观的。
蔡英明还指出，相比周期性行业，更看好非周期性行业的机会，因为这类行业中的企业竞争力和市场需求增长可以持续较长时间。另外，即将推出的科创板将利好成长型企业。
以下为采访实录：
主持人：观众朋友们大家好，欢迎收看这一期的《财富观察》，今天让我们认识一下龙航资产有限公司董事长蔡英明先生，首先我们通过短片来认识一下蔡老师。我们欢迎蔡老师作客，蔡老师你好。
蔡英明：主持人好，观众朋友们大家好。
主持人：观众朋友们好，5月份的市场行情也迎来了一定的调整，有市场观点认为存在着一定的情绪性因素，待这波情绪性因素修复之后，市场也是有望迎来一定程度的调整，蔡老师是怎样看待的？
蔡英明：我觉得5月份的调整，应该说也是一个正常的，因为从年初的整个市场出现了一波上涨，5月份做了一些行业的信息，包括市场的信息发生了一些变化，稍微调整一下我觉得都是在一个正常的涨跌范围之内的。
主持人：近期央行宣布了定向降准，蔡老师是如何看待呢？
蔡英明：央行最近是在盘中降了一次准，应该说我们的市场，中长期还是健康的，对这次降准，可能市场也会感受到这个国家对这个市场的一定程度的支持。
主持人：在大的背景下，国内环境还有企业的信心，都是迎来了一定的修复，对于我们上证指数未来的表现，蔡老师是怎样看待的？
蔡英明：我觉得上证指数从运营有20多个亿，整个市场的中长期趋势，其实都很清楚，其实都是逐步往上的，虽然每年的涨幅不一定特别大，可能当中还有一些上下波动，比如说2007年从1600涨到了三四千点、四五千点，2016年也有一次比较大的波动。但是中长期我们拉长来看，是有一两千点到三千点左右，最近到了2800。我们算过它复合下来，大概每年的涨幅是7到8个点，从全球资本市场的角度来看，我觉得这个也是正常的，因为你看美国的道琼斯指数，从三五十年的长周期来看也是逐步上涨，当然当中有涨有跌也是很正常的。
所以我觉得对于中长期的未来，我们国内的资本市场，我是偏乐观的。但是因为整个资本市场的上市公司的量很大，现在国内已经到了三千六七八家了，主板，还不包括新三板的，包括后面的一些科创板要上的，可能很多公司的长期回报不一定好，但是如果投资者精心选择的话，我觉得还是有很多公司可以给投资人带来一个比较满意的回报，所以我觉得中长期还是偏向于中性偏乐观。
主持人：非常感谢蔡老师的讲解，最近的市场氛围，防御性板块的表现相对来说比较不错，像风险比较高的板块，其实还是处于调整的阶段。对于目前市场的行业分析，蔡老师能不能从行业的生命周期理论，来给我们大家讲一下呢？
蔡英明：对，从公司的角度来讲，因为我们买股票其实本质上就是投一家企业、一家公司，因为各个不同的行业区别还是蛮大的，我们说有的是周期性行业，有的是非周期性行业，但是非周期性行业它的整个生命周期也是从成长期、慢慢成熟到衰退期，整个公司，所有的企业可能都会面临着这样一个周期性的，我觉得从两个维度，整个市场的企业，本身它的行业、周期性特别明显，最后所有的公司，它都是有周期性的，有的周期性比较明显有的不是特别明显，正像有的人总结，所有的股票可能只分两类，一类是周期性的一类是非周期性的。
我们如果分开来看，我们先说周期性或者较强周期的这一行业，像钢铁、水泥、玻璃这些偏重工业的，这些投资金额比较大，它的产能扩产可能需要的周期会长一点，一两年、两三年，这类的企业会相对比较明显的周期性行业，因为它的产能一旦投下去，可能两三年退不出来，也可能不只两三年，五六年、七八年、十多年都没办法退出来，所以这个产品价格波动会比较大，特别是行业好的时候，那大量的企业都来投产，投产了以后，大家产能又退不出来，所以最终会导致什么？整个行业的盈利能力，产品共赢过大，盈利能力下滑，所有的企业又过几年低迷期，低迷期逐渐想退出，竞争力不强的企业逐渐会慢慢洗牌被退出。
我们简单举个例子，比如水泥行业，从2006年、2007年开始，像我们国内比较优秀的像海螺水泥，他们不停地整合，把一些中小企业的产能都并进来，中小企业的势力、资本势力、技术、管理各方面跟不上，慢慢被整合掉，最终可能像海螺水泥的市场份额越来越高，占到全国的百分之十几、二十，我觉得这类可能是比较明显的，我们说周期性的行业，类似的像钢铁的、玻璃的这些也都算。
非周期性行业，我觉得类似于像消费品，像医药。相对于前面说的周期性产品来讲，它们的周期性特点没有这么明显。因为像医药，像消费品，比如说贵州茅台，像白酒这些公司，因为它每年的产品，一出来马上消费者就喝掉了，可能明年还需要去买，它也不存在说我扩产能，扩了以后，产能没地方去，它也不需要，因为它整个酿酒的扩展相对来说也不需要太多的资本开支，当然这个是白酒行业，当然像医药行业，也可能是类似的，它扩产的时候，可能只需要买一些少量的设备把产能扩出来，逐步把供应跟上，随着市场需求的增加把供应增上来，相对我们把这类行业偏向于非周期性行业。相对来说，基本上可能市场上我觉得分大类，可能按照这两类分，对一般投资人可能是相对来说比较简单一点，可能容易理解的。当然还有一些，像高速公路那些，可能它算非周期性行业，但是它可能跟一些非周期性行业的特点也不是很相关，所以我觉得一般来说，我们就是分周期性和非周期性大概就可以能够有一个大概的理解和了解。
主持人：有些朋友刚刚听到蔡老师提到，行业发展是有四个阶段，这四个阶段，蔡老师能给我们大家具体地讲一下吗？就是成长期、成熟期、以及衰退期，这些如何具体地落实到我们的行业分析中？
蔡英明：有一个PPT，大家可以参考一下，因为一般我们投资说投企业，可能都会分这么几个阶段，企业从刚开始创立，产品服务刚开始提供，到它慢慢进入一个成长期，成长期可能企业从小壮大，慢慢的增加市场份额，或者让市场更多人接受这个产品，这可能叫成长期。
过了成长期以后，慢慢进入一个成熟期，进入成熟期，这个企业的营业收入、利润的增长就偏慢下来了，最终有些企业可能它虽会进入一个衰退期。总体上，我觉得分这四个阶段，当然不同的行业、不同的企业区别也是有的，包括有的企业衰退期很长，像中国的一些白酒企业，它已经成立整个产品2000年历史了，它的衰退期就没有这张图表上那么明显。当然有的可能衰退期很快，有的像互联网企业，可能今年整个市场出现了几百家、上千家互联网公司，但是它没过多久，很多都消亡了，衰退期很短，所以我觉得大致分这四个阶段，各个行业之间可能还是会有一些区别，需要我们慢慢地做这个行业研究，不停地加深这个理解和了解。
主持人：希望广大的投资者朋友们对投资发展的四个阶段，有更加清楚的认识。刚刚蔡老师聊到周期性行业和非周期性行业，举了很多确切的例子，有没有一些比较鲜明的特点，帮助我们辨别这些行业呢？
蔡英明：我觉得你说周期性行业和非周期性行业的特点的话，可能从几个公司的行为或者财务指标上，相对可能会容易区别一点。类似于前面我举的例子，钢铁、水泥、玻璃，这些行业资本开支非常大，资本开支一大以后，整个产能投下去以后，可能不太容易退出来，可能需要很长时间去消化，这类行业，基本上都是一些周期性行业的特点，包括我们钢铁或者玻璃，像宝钢、马钢，它一个厂建下去，可能几十年都退不出来了，像玻璃，像福耀玻璃，它在福建、上海或者美国建一个厂，它投下去，也是几十年没办法退出来，建设的工程、时间都会比较长，这类企业可能最终回变成一个周期性行业的可能性是很高的。
另外一类非周期性行业，相对来说资本开支不是特别大的，像这些消费品，像这些医药，它可能更多的是在一个品牌的对企业的作用，它可能不需要太多的资本开支，需求可能是相对比较稳定的，持续地、每年的稳定增长，这类可能叫做非周期性行业。
主持人：我们刚才聊了非常多关于行业的知识，蔡老师也是给大家讲了行业周期理论以及行业发展的阶段和相应的特点，最后的时刻，可能有些朋友比较好奇了，蔡老师您接下来比较看好哪些板块或者行业呢？
蔡英明：看好哪些板块和行业，从我的角度，我更倾向于选择一些周期性不是特别明显的吧，当然有些周期性行业它可能行业现在在偏低迷期，你又能看到它可能明后年，不是很长的时间能进入一个景气周期的话，我觉得这类行业也非常不错，也是我们现在的一个重点。非周期性行业，其实是需要我们长期跟踪的一个、本身的一个主要的板块，包括比如说消费品、医药，当然有一些互联网企业，它们的生命周期也会比较长、比较不错，包括像腾讯、阿里巴巴这些企业，我觉得它们的竞争力，至少从三五年、七八年的这个角度看，它的市场需求或者它的增长还是能看得见，这类企业我觉得还是存在一些比较好的机会。
主持人：谢谢老师的讲解，我们注意到市场上不光有非常多不错的因素，其实也是有一些不确定的因素存在的，比如说科创板的临近，和产业资本的减持，蔡老师是如何看待这些因素的呢？
蔡英明：我认为科创板其实是国家在经济从一个中高速增长的周期，逐步进入经济学的L型，就说原来可能是增速比较高的，但逐步现在慢慢降下来，原来从十几年以前每年GDP增长13%、14%，逐步降到前几年七八个点，十个点，现在我们的目标是六点几个点，上半年是6.4%，可能未来后几年还会慢慢降低，在GDP增速逐渐减慢，整个我们的经济增长压力会大的逐步增加的情况下，国家为了鼓励和支持企业的发展，推出这个科创板，这个是从国家的角度、从监管层的角度考虑的。我觉得在科创板里面，其实肯定会出现一些比较好的、比较优秀的公司，包括前几年我们没有科创板的时候，像阿里巴巴、像腾讯这些很优秀的互联网公司，他们可能就提前去了美国上市了，这些资本市场的红利，其实国内的投资者并没有分享到，如果科创板推出的话，可能是给我们国内的投资者提供了这么一个分享这些企业成长的一个机会，所以我个人对于科创板，我觉得还是比较看好，当然我觉得我们还是要在这里面选择一些公司质地比较优秀的、长期前景也比较好的一些企业，我觉得我们需要做的是这个工作。
主持人：随着科创板的临近，对于科技创新型企业，会不会有一个更加不错的激励效果？
蔡英明：对，我觉得肯定是有的。因为对科创板来讲，现在我看国家证监会的一些条文，他们并没有要求企业的盈利，不像主板或者原来的创业板每年四五千万，一会七八千万，有时候说三千万，所有政策有松有紧有些变化，但是科创板现在来看，像这些指标并没有定得那么死，有些企业可能有前景，它可能目前还没有盈利，可能还只是在研发阶段，它也有机会登陆我们的科创板，我觉得对这类企业，无疑是一个比较大的激励的机制，相对于他们来说，还是很有吸引力的。比如说像前一两年在香港上市的百济神州制药，它创立了有七八年的历史，每年的研发费用可能有五六个亿、七八个亿比较大，但是它并没有收入，但是香港市场就接纳了它，美国资本市场也接纳了它，而且给的估值还不低，好几百个亿。如果科创板没有的话，这类企业是没法上市的，在国内的话，但是有了科创板，像这类企业，包括一些比较有前景的医药企业，他们可能就有机会去参与到这个市场里，能及时地融到资。这个提前融到资，对于这类企业的发展我相信是非常关键的，对他们来说，也可以说是一个生死存亡的一个比较好的机会，我觉得是这样的。
主持人：蔡老师能方便介绍一下，您多年投资生涯中的投资策略或者投资体系吗？
蔡英明：投资策略和体系，我认为我们从事证券市场，应该说专业从事证券市场大概有18年的时间了，投资策略和体系上，我觉得证券的投资和研究，就像巴非特说的一个能力圈，另外可能也需要一个比较辛勤的、比较辛苦的选股的研究。包括巴非特，他可能每天都在看很多的资料、看很多的新闻杂志，当然他建议我们说，一个投资者一辈子也不要投太多的公司，其实我是非常认同的。但是就算是你投的公司不多，可能五到八家、十家公司，但是也需要对这些公司和行业做一些非常深入的研究，这个工作相对来说还是比较有挑战性，也是比较辛苦的。
所以如果说从个人兴趣角度，你如果愿意喜欢这个工作的话，你可能不会觉得特别辛苦，如果你要是对这个事情不是特别感兴趣，那可能会觉得比较辛苦，所以我还是觉得一个是鼓励那些对这个行业感兴趣的人，他们的投入其实是很轻松的，并且能够有一个比较不错的回报，所以我觉得从策略角度的话，还是多学习、多去跟行业内的一些比较专业的人士多去交流，尤其是你要去投某一个行业的公司以后，你对这个行业需要一个比较深入的了解，这个时候你可能比较快的一个途径多跟这些行业里的一些专家或者人士接触交流，那你对这个行业的理解会比较深入，这个时候你把这个资金投到这个行业里面的一些上市公司的股票里，可能你的成功率命中率回报率都会比较高，对于一些不是很熟悉的行业或者公司，我觉得我们只能放弃，我觉得也没有什么关系。
主持人：所以说在我们研究、学习中，大家一定不能停止学习的步伐。
蔡英明：对。
主持人：蔡老师如何看待2019年市场不确定性带来的各种挑战呢？
蔡英明：对于2019年的，你说的不确定性，其实我认为证券市场的投资，永远都会面临着不确定性。因为你投资的话，本身你买一个上市公司的股票、股份，这个公司的发展到底好不好、行不行，这些都面临着很大的一个市场环境的一些变化，面临着很大的一个不确定性，我们所能做的可能就是说在相对不确定性的一个氛围或者一个市场环境里面，寻找一些相对确定的机会，我觉得这个是我们需要做的，而且我们可能做了以后，可能有效果的，所以说尽量排除一些不确定的上市公司或者行业或者自己不了解、不理解行业，就像我们刚才说了，可能尽量不要去投那一类公司或者企业，投一些我们相对来说比较了解、比较理解，对公司的信任度也比较高，投那些企业，我觉得我们可能还是相对比较安全，我建议是这样。
主持人：我们节目也过得非常的快，在我们节目最后，老师有没有什么想法或者心得分享给我们大家呢？
蔡英明：想法和心得，其实我们刚才讲的内容里面也谈到了比较多的这一类，市场的研究或者投资的一些分析、一些策略。我觉得作为，如果说对一些中国的广大的投资者，因为我们国家还是有比较大批量的中小型的投资者也好，对他们而言，可能还是像刚才所讲的，我们尽量不要去投太多的公司，因为你的能力是有限的，尽量找一些相对来说你可能比较容易理解、比较了解的一些上市公司去投资，我认为是这个建议给他们。
主持人：非常感谢蔡老师的精彩讲解，今天的《财富观察》节目就是这样了，再次感谢蔡总，也感谢大家的关注，我们下期再见。
蔡英明：谢谢大家！
（文章来源：东方财富证券研究所）
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